5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(好好记住我在你体内的感觉yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(好好记住我在你体内的感觉mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(z好好记住我在你体内的感觉ǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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