公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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