e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数文丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率(lǜ)却(què)仍(réng)未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要(yào)是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数zī)者关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工(gōng)具(jù)力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操(cāo)作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动(dòng)性(xìng)投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而(ér)4月通(tōng)常是(shì)缴税大(dà)月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一(yī)定(dìng)的压(yā)力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的(de)态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情况仍存(cún)担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回(huí)购资金的(de)期限被动(dòng)拉长，利(lì)率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短(duǎn)期交易(yì)主线或延续政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

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