公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已(y蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思ǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超(c蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思hāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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