4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7b一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次p、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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