私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压(yā)力(lì钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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