2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tu明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ī)进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的