4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数(s部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些hù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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