来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

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　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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