4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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