近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(zhōng)关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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