来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(g双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖āo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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