美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(mù)前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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