原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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