文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加310万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱45元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ng>提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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