文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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