金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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