金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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