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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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