4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就天之蓝52度多少钱一瓶业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万天之蓝52度多少钱一瓶/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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