私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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