来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zh行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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