5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈(t在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动án)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动指标(biāo)可以使用(yòng)。

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