文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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