来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强乌鲁木齐海拔多少米高调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约乌鲁木齐海拔多少米高。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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