文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wiphone12换电池多少钱àn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

iphone12换电池多少钱>　　

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 iphone12换电池多少钱