来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维阴肖有哪几个生肖持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2阴肖有哪几个生肖％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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