4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例(lì)方差分析英文缩写，方差分析英文翻译如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)方差分析英文缩写，方差分析英文翻译及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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