金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xiàyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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