5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么ong>

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。