近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的lt="高盛(shèng)、富达最新发声，全球(qiú)机构(gòu)热议国(guó)企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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