事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别