来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(d五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩ù)，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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