金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(g多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思èng)乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，C多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思PI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成(ché多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ng)长行业优势(shì)凸显。

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