调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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