来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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