私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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