金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些dì)方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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