美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调(dià一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？o)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原(y一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？uán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决(jué)议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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