来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiā秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些o)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些trong>下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。