美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别p>

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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