大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易商周五加大(dà)了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年(nián)将多(duō)次(cì)降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的(de)缓解降低了(le)今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤(méi)的边(biān)际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受(shòu)到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部分区(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系qū)域(yù)需求受到影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企(qǐ)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周(zhōu)期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利(lì)润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息(xī)，后续(xù)值得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能的上下(xià)游再平(pí尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商(shāng)品多数(shù)下跌的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产(chǎn)，叠(dié)加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全(quán)球原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定性(xìng)仍(réng)然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油(yóu)折(zhé)算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依(yī)然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容(róng)易(yì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油(yóu)化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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