来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说