近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表200克等于多少毫升水，200克是多少ml水示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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