金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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