来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上(s维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架hàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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