来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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