来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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