金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

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　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(c京东是谁的老板是谁uī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同京东是谁的老板是谁时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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