文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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